央妈通过MLF收割商业银行？事实证明你可能多虑了

　　新浪财经讯 近日央行意外实施了2650亿元MLF操作，利率3.3%，一年期。随后有舆论认为，央行此举是在收割商业银行，并指出MLF利率和R001利率相差在-0.5%，商业银行利差损失至少在250亿元。

　　事实到底如何？商业银行果真是被央妈收割的韭菜吗？请看下文。

　　事件回顾：

　　9月17日，中国央行开展2650亿元1年期MLF操作，利率持平于3.30%；今日无MLF到期，无逆回购到期，稍早未实施逆回购操作。

　　商业银行是韭菜，被央妈用MLF收割？

　　有媒体分析认为，对于中国的货币市场来说，商业银行仍然是最重要的资金融出方。研究商业银行的负债结构，则成为债券市场研究员们一件非常重要的事。

　　商业银行负债端主要是有以下几部分：各项存款、中央银行公开市场操作（主要针对一级交易商）、同业存单发行。

　　1、价格收割

　　根据统计，目前MLF余额已达53850亿，已经是历史新高水平。因此有舆论分析认为，MLF有成本问题，目前存量MLF均为一年期，利率在3.2%到3.3%之间。在货币市场上，R001平均利率在2.5%左右，所以商业银行从央行拿到3.3%的MLF，然后转手2.5%再放出去，利差损失至少在250亿元。

　　因此，商业银行在价格上，被央妈用MLF收割了。

　　2、资金量收割

　　以银行间待购回债券余额和MLF作比较，目前MLF余额已经大于待购回余额，也就是说，作为终极资金提供方的央行，提供的资金量大于市场回购总量。

　　因此，央行在货币市场上，用量又收割了商业银行韭菜。

　　结论就是，商业银行作为货币市场主要的资金融出方，融资成本远远高于质押式回购利率，倒挂很严重。

　　看到这里，你是不是也认为央妈很“坏”，商业银行很酸爽呢？ 那么事实果真如此吗？拿一年期的MLF和超短期的R001作对比真的合适吗？新浪财经就此问题专访东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青。

　　资金来源不同，用途也不用

　　王青认为，商业银行通常将不同的资金来源对接不同的资金运用。近期央行投放的MLF期限均为1年，利率为3.3%。银行通常会将这些资金用于信贷投放。截至6月末，银行的贷款加权平均利率为5.97%。这意味着商业银行通过MLF从央行融到的资金，再通过贷款投放出去，仍能获得较为可观的正向利差。央行近期加大MLF投放力度，意在为银行扩大信贷投放提供资金支持。

　　也就是说，商业银行左手从央妈那里拿到3.3%利率的钱，右手以接近6%的利率贷出去，开开心心赚取利差

　　“宽货币”有待向“宽信用”传导

　　货币市场上的质押式回购等交易，通常是商业银行进行流动性管理的工具。这方面对应的资金来源通常是央行流动性管理工具，当前以央行7天逆回购操作为主。

　　今年3月22日以来，央行7天逆回购操作利率调整为2.55%，即央行以2.55%的利率向金融机构提供具有流动性管理性质的短期资金来源。同期，表征商业银行在货币市场上进行流动性资金投放的DR007加权平均利率为2.7%，其中9月以来为2.61%；3月22日以来主要体现非银行金融机构流动性状况的R007加权平均利率为3.5%，其中9月以来为2.67%。可以看到，以上利率水平总体上仍高于央行7天逆回购利率。

　　当然，近期确实在短时间内出现了DR007、R007利率与7天逆回购利率“倒挂”现象。这表明在央行流动性管理目标调整为“合理充裕”后，由于信贷资金进入实体经济机制不畅，大量资金淤积在货币市场，“宽货币”有待向“宽信用”传导。

　　未来或“加息降准”

　　王青表示，当前MLF利率确实在一定程度上存在“两难”问题。一方面，由于外部因素，当前宏观经济运行环境稳中有变，稳投资、稳增长需求上升，需要央行以较为宽松的货币政策给予支持。这就存在降低包括MLF利率在内的政策利率的要求。

　　另一方面，在防范化解系统性金融风险被列入三大攻战之首的背景下，总体稳杠杆、结构化去杠杆要求避免货币政策全面放松；此外，全球利率水平趋于上升，此时中国降息，将对人民币汇率和跨境资金流动性带来不利影响。

　　下一步央行或将通过继续下调存款准备金率，为商业银行提供较为稳定、充裕的长期资金来源，鼓励其向实体经济进行信贷投放。同时，着眼于避免“大水漫灌”，应对美联储加息，央行或将在9月27日美联储加息后，小幅上调包括逆回购和MLF在内的政策利率。总体而言，“加息降准”仍可能是未来一段时间的政策组合。

责任编辑：牛鹏飞