海通宏观:需求低迷、生产承压 实体经济观察第39期

　　来源：姜超宏观债券研究　

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　　需求低迷，生产承压——实体经济观察第39期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

　　摘 要

　　10月中旬过半，从中观高频数据来看，供需双弱的格局略有改善。一方面，终端需求仍在下滑，10月以来，地产和乘用车销量跌幅继续扩大，金九银十难见踪影。另一方面，工业生产好坏参半。9月重点钢企粗钢产量增速回升，钢铁、水泥、化工等行业开工率也普遍好转，但10月上中旬发电耗煤跌幅仍在扩大。

　　今年采暖季限产力度弱于去年，10月以来生产边际改善，部分行业厂商库存回补。但无论是生产改善还是库存消化，都有赖于需求端发力。从国庆周期间数据看，社零、文娱、旅游等各项消费增速可谓全线下滑，10月以来地产和乘用车销售双双不振。需求端未见起色意味着生产端反弹仅是昙花一现，下行压力犹存。

　　需求：下游地产、乘用车走弱，纺服改善，文娱走弱。中游钢铁改善，水泥、化工走强。上游煤炭走强，有色分化。交运分化。

　　价格：9月35城房贷利率再升，上周国内生资价格涨多跌少，国际油价回落。

　　库存：下游地产、乘用车回补。中游钢铁、水泥、化工均去化。上游煤炭、有色去化。

　　下游行业：

　　地产：9月房贷利率升，10月上中旬41城地产销售仍在走弱。9月35城首套房贷利率5.7%，连续21个月上升，创15年5月以来新高，为基准利率的1.16倍，而9月41城地产销量增速也下滑转负。棚改货币化政策逐渐退出，加之购房成本持续攀升，令10月地产销售依然低迷，在去年同期基数较低的背景下，10月上中旬41城地产销量增速较9月继续下滑至-13.6%，且各线级城市销售同步走弱，十大城市地产存销比继续回升至59.1周。节后土地市场景气程度继续回落，土地成交较节前量缩价跌，成交面积增速转负，土地溢价率也有所回落。

　　乘用车：9月乘用车销量增速创历史新低，新能源车一枝独秀。受购置税优惠取消、贸易摩擦升温和加杠杆买房透支购买力影响，乘用车销量增速自2季度以来持续下滑，并在3季度由正转负。9月中汽协、乘联会乘用车销量增速创新低至 -12%、-13%。在行业需求整体萎缩的背景下，新能源车销量成为仅存的亮点，前8月销量增速明显高于17年，且9月销量增速再度回升至55%。上周半钢胎开工率为58.9%，因假期停工较节前回落。

　　纺织服装：9月子行业出口增速回升，汇率走弱叠加外需仍强。9月纺织服装各子行业出口增速普遍回升，针织纱线、服装和鞋类出口增速分别升至18.2%、8.3%和4.2%，与9月整体出口增速反弹相一致。一方面，人民币汇率走弱促进了纺织品出口增速上行；而另一方面，虽然受到中美贸易摩擦的影响，但欧洲、日本的需求依然较强，对纺织行业出口增速形成一定的支撑。

　　文体娱乐：上周电影票房人次环比转负，节后观影热情减退。上周电影票房收入6.5亿元，同比跌幅扩大至-27%，环比转负至-66%。假期需求集中释放令节后观影热情减退，上周《无双》以2.6亿的单周票房收入问鼎票房冠军，《影》以1亿的票房收入紧随其后，而其它电影单周票房收入均未破亿。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价螺纹涨热板跌，开工率回升，社会库存去化。上周社会库存整体去化，但螺纹库存再度去化，热板库存继续回补。钢价、社会库存分化反映螺纹、热板下游需求分化。9月重点钢企粗钢产量增速6.3%，较8月明显回升，印证9月以来高炉开工率回升且同比降幅收窄，而节后开工率继续回升，指向生产继续回暖。

　　水泥：上周全国水泥均价较节前继续上行，库容比历史新低。国庆节过后，国内水泥市场需求基本恢复正常，水泥价格继续走高，环比涨幅扩大至0.5%。10月北方各地将陆续出台冬季错峰生产方案，执行时间多在11月初或中旬，在后期供给减少预期下，有利于全国水泥价格继续攀升。

　　化工：上周化纤产业链价格涨，库存去化，负荷率涨多跌少。10月前半月化纤原料价格平中有升，上周PTA产业链产品价格全线上涨。下游织造需求受出口反弹带动，行业景气短期回暖，并带动库存去化、生产恢复。上周涤纶POY库存天数降至12天，但仍处历年同期高位。上周PTA产业链负荷率涨多跌少，但江浙织机和聚酯工厂负荷率仍处历年同期低位。需求、生产仅是边际改善，力度仍偏弱。

　　电力：10月上中旬发电耗煤降幅扩大，工业生产压力仍存。9月发电耗煤跌幅扩大至11.3%，一定程度上与去年同期基数较高有关。在基数回落的背景下，10月上中旬发电耗煤降至-21.5%，跌幅继续扩大。虽然今年限产力度弱于去年同期，9月以来钢铁、水泥、生产等行业生产呈现改善迹象，但反弹力度普遍偏弱，工业生产压力仍存。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周秦皇岛港煤价格回升，电厂、钢厂库存双双去化。上周煤炭价格较节前有平有升，其中秦皇岛港煤价格有所上行。10月上中旬六大集团发电耗煤增速跌幅继续扩大，电厂煤炭库存虽略有回落，但创下历年同期新高。9月重点钢企粗钢产量增速小幅回升，上周钢厂炼焦煤库存天数略降至14天。

　　有色：上周LME铜价升、铝价降，铜、铝库存双双回落。上周基本金属价格涨跌互现。全球最大铜生产商Codelco正努力及时完成对智利更严格的排放标准检修任务，或将面临长期停工，供给预期紧张推升铜价上行。海德鲁氧化铝厂复产以及国内采暖季限产力度小于预期，令上周铝价承压回落。

　　大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数上行，美元指数回落。上周原油价格有所回调，9月OPEC及俄罗斯继续增产，OPEC秘书长认为原油市场供应充裕，而EIA和IEA纷纷下调需求预期。上周CRB均价上行。9月美国CPI数据不及预期，特朗普抨击美联储货币政策过于紧缩，上周美元指数回落。

　　交通运输：上周BDI升、CCFI回落，公路物流运价指数下行。上周散运表现优于集运，海岬型船舶平均租金环比上升4%，巴拿马型船舶平均租金环比上升2.7%，超灵便型船舶平均租金环比上升0.5%。上周公路物流运价指数略有下行。

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责任编辑：郭建