方军：快速拆解比特大陆

2018-09-28 10:01:58 作者：财经库来源：网易财经

“比特大陆的上市，会是加密数字行业的一次突破。”

比特大陆的上市，会是加密数字行业的一次突破。

它的资产中，有28%是加密数字货币资产。

比特大陆（BITMAN）发布招股书，即将在香港上市，那么招股书透露什么信息呢？

我们来一起快速看一下它的招股书，（繁体字为直接摘录自招股书的文本）。关于它的财务数字的增长，相信有很多解读，我看点别的。

插一句，各位读者觉得读招股书算读书吗？：）

01? 比特大陆是谁？

比特大陆自认是芯片公司与矿机公司：

芯片设计公司

按2017年收入，我是中第二大和全球前十大晶芯片公司。我注於用於加密挖和人工智能的ASIC芯片，是全球第四大晶ASIC芯片公司。

数字货币矿机公司

按2017年收入，我是全球最大的基於ASIC的加密公司，有全球74.5%的市份。我以品牌提供各配有 ASIC芯片的。

根据它引述的数据，比特大陆的确在行业中遥遥领先。

下表列截至2017年12月31日止年度全球基於ASIC的加密市的前三大商(按收入)。

后两者是谁，大概很容易猜。

图：前三大公司的对比

点评：比特大陆的业务内核其实是矿机生产销售、矿场矿池，后续我们在相关财务分析中也可以看到。在摘要部分它突出了如下的信息：

努力充我售，我通向客提供管服，我也池，使得工可以通向池算力的方式共同挖，分享挖回。
截至2018年6月30日，我已在中11 ，位於四川省、新疆及蒙古，等能容200,000台。
我亦主要池，即BTC.com和池，目前彼等以算力世界第一大及第二大比特池。截至2018年8月31日，上述池合比特哈希率37.1%。

02??战略 vs 业务

在招股书中，比特大陆说自己的战略是：

? 投於研以固我在芯片域的先市地位;
? 推我在行的局;
? 投於AI推AI技和解方案的商用。

而它财务报告所做的业务分部分法反映了它现在的实际业务情况：

矿机销售
矿池运营
矿场服务
自营挖矿

其中矿场与矿池，它做了区分：

，客的提供管服
池，工通向池算力的方式共同挖，分享挖回。

图：分部财务报告

关注财报，我们会发现一个有意思的变化是：

在2017年，它的自营挖矿已经占到了14.8%
但在2018年1-6月，自营挖矿比例大幅下降到3.3%

这带来的结果是，矿机的收入占比从80.5%又上涨到94.3%。

收入方面，2017年和2018年1-6月的收入、利润分别是：

2018年1-6月

收入：28.45亿美元

经营溢利：10.69亿美元

（要特别注意的是，2017年1-6月要少得多，收入只有2.74亿！，利润0.99亿，所有的变化都发生在2017年下半年。）

2017年全年数字

收入：25.18亿美元

经营溢利：11.43亿美元

03??比特大陆所看待的加密数字货币行业

比特大陆在招股书引述了咨询机构弗若斯特沙利文的分析，但可以认为这是符合它的理解。如图所示：

就需要挖流程方可行或交易的多加密而言，行值可分三分部，即造、挖活及交易活

图：加密数字货币行业价值链，弗若斯特沙利文

04??初始股权结构与融资

估计很多人对股权结构很感兴趣，毕竟很关注谁有多少钱啊，其实这个最没什么可看的。

图：公司最初重组时的股权结构（2017.6.28）

后续进行了三轮融资，的确进展非常快，没那么多复杂的融资过程。

图：比特大陆在中国大陆的土地使用权

它也讨论自己的租赁土地：

我租五宗土地的土地使用，土地的地面%2015,200平方米。等物主要作用途。我在四川省及新疆的四宗租土地的出租方尚未提供各自的土地使用。

关于它的全球物业，其中多少是办公室，多少是矿场？

我通在中的50租物及7自有物以及在%20香港、美、加拿大、巴西、格吉、以色列、吉吉斯斯坦、西、荷、%20俄斯、新加坡及瑞士的20租物。

但是，比特大陆估计受中国政策关于数字货币或挖矿的影响又不那么严重，毕竟从收入的分布来讲，来自中国境外的收入已经占到了62.8%，而在2017年上半年仅为39.5%。

而中国政府向来鼓励技术型的发展。

图：收入按地理位置的分布

06??比特大陆究竟有多少数字货币？

这个是很多人关心的话题，比特大陆究竟有多少BCH？

从财报看，并不多。但我们并不知道，是没有，还是这些资产不在上市体系之中。

它现在资产负债表上，有8.87亿美元的数字资产，和2017年12月31日基本上没有变化。但要特别注意的是，这些数字货币是按成本入账的，而不是跟随市场波动的。

图：资产负债表的信息

关于这些加密数字货币，招股书有讨论（P207）：

我的加密(包括(其中包括)比特、比特金、以太、特及世)主要自(i)以加密算的售;(ii)自挖;及(iii)我池所生的挖分成。
於往期，我取的加密大部分自售。截至2015年、2016年及2017年12月31日以及2018年6月30日，我的加密12.3百美元、56.3百美元、872.6百美元及886.9百美元，分值9.9%、 25.0%、30.1%及28.0%。
我加密按成本入，而非在各照日按其公允值加密行重估，以避免加密值不的大幅波，情或歪曲我的及。出售加密的收益或按出售所得款加密面值的差定，於出售日期在益。此外，倘有情表明加密面值可能法收回，值失可根加密值的政策。等定期行值，或事件出或情改示可能法收回等的面值行值。

但不管怎样，